甲醇产能持续释放 宏观会否再次引领期现货市场后市？

　　2022年的甲醇期现货市场受到了国内外宏观事件的极大影响，整体波动加剧。而2023年国内经济有望逐步走出疫情阴霾，开始复苏。我们认为，2023年甲醇行业将更多遵循产业基本运行逻辑，在期货层面，产业自身的驱动和估值主导2023年的盘面。

　　行情回顾：期现市场波动呈现“快节奏”

　　2022年的甲醇期现货市场受到了国内外宏观事件的极大影响，整体呈现波动频率增加、波动幅度收窄等“快节奏”特点。

　　具体而言，去年1～3月，在国际进口缩量、国内煤炭价格修复等背景下，甲醇期货呈现自2021年10月下旬大跌后的底部修复行情，且于3月9日创年内最高点，期货主力合约涨至3370点，较年初涨近900点。3月中旬起，国内疫情散点式暴发，局部地区、阶段性区域静默导致货物流动性大幅减弱，同时部分国内外订单转移至东南亚等地市场，聚酯、烯烃等部分终端需求萎靡明显，市场呈现期现货大幅下跌行情。及至5月疫情稍缓，叠加煤炭进入旺季，盘面才阶段性触底回涨。

　　自去年6月中旬起，美联储超预期加息，国内商品再次破位下行，甲醇期现货亦同步坍塌式大跌，期货主力最低降至2276点，较3月9日跌幅超过30%，市场对经济下滑及需求不振担忧显著。8月起在国内甲醇供应缩量、运输受限导致进口缩量背景下，市场呈现底部反弹行情，且金九银十传统旺季背景下市场走出一波较好反弹走势。

　　去年10月以来，疫情再次全面反复、加剧，主导市场，盘面再次崩塌，及至年终。

　　现货方面，从国内来看，去年年内2次出现港口价格低于内陆(鲁南&鲁北)的异常现象，引发港口货回流内陆，分别在7月份和9月份，对应的分别是6月份超跌反弹和年内“金九银十”;从国际来看，因乌克兰危机的缘故，2022年全球天然气市场大幅波动，引发欧美市场甲醇(气制)振幅显著扩大。FOB鹿特丹价格波动显然比其余港口到港价波动要更为剧烈。

图为郑醇主连价格走势图（元/吨）

　　2022年甲醇内外盘较2021年有明显变化，2021年因长协升水点数较高(升水7%～8%)，内外盘实际套利窗口十分有限，多数时段处于倒挂行情，而2022年外盘长协周期略有调整，非伊货仍为年度签订，而伊朗长协则改为季度签订，其中一季度、四季度长协价格较高(升水7%)，内外盘套利空间有限，部分时段略倒挂，二季度、三季度长协价略低(升水3.5%)，内外盘多处于顺挂行情，整体套利空间较好。

　　供需分析：产量提升需求增速放缓

　　从市场供应看，2022年中国甲醇年度总产量在8306.58万吨，环比提升5.15%，月均产量提升至692万吨附近。

　　具体而言，去年上半年产量的峰值出现在3月份，春节假期之后行业传统旺季叠加新增产能开工稳定之后产量的兑现，是带动此时行业产量大幅好转的主要原因。6月份之后行业的月度产量出现一定下滑，特别是8月份的产量降幅更为明显，上半年行业利润持续亏损之下，7月下旬开始，国内存量装置主动降低负荷与装置的例行检修计划叠加，使得行业开工负荷下降至71%附近的低位，从而造成整体产量的大幅收缩。投产压力集中在三季度、四季度，从实际兑现情况来看，有多套装置投产时间推迟，但仍推高了产量及开工率。

　　2022年以来，国际甲醇虽未有新增装置，但前期伊朗投产装置多在2022年稳定装船发货，整体月均装船量提升，另外国内烯烃下游新增投产，对于进口货源亦有需求支撑，同时国际需求年内未有明显好转，也使得部分非伊货源意愿发往国内进行套利，进口量持续增加，但迫于长时间美元盘倒挂以及年内部分区域开始采用季度合约形式，截至目前整体进口量增幅有限。

上图为国内外现货价格走势（元/吨）  
下图为内外盘价差走势（元/吨）

　　数据方面，2022年中国甲醇进口量比2021年预计有100万吨左右增量，然因部分时段伊朗开工较低，整体增量或不及预期。数据方面，年内进口量在1220万吨附近，月均102万吨左右。

　　一是2021年伊朗新增产能放量，年内虽整体开工不高，然年产量仍有70万～80万吨，且多数流入中国市场。二是2022年伊朗长协周期由前期的年度调整为季度，2021年内外盘倒挂行情在2022年二季度、三季度转为顺挂行情，继而导致二季度、三季度国内甲醇进口增量明显，4～9月中国甲醇月均进口量在111万吨附近，较2021年同期增加11万吨/月。三是因乌克兰危机影响，俄罗斯货物被挤至印度及中国市场，年内约有1～2船俄罗斯货量流入，进而导致总进口量增加。四是年内天然气成本高位及甲醇价格低位压制，部分时段伊朗整体开工率较低，继而导致部分时段中国甲醇进口量到港不及预期。

　　再看下游需求。2022年中国甲醇消费总量在8855.25万吨，增速有所放缓，较上年上涨7.7%。从月度消费情况来看，甲醇消费量及下游开工率呈现先增后减再增的趋势，与价格相关性较强。

　　去年3月份和10月份达到年内峰值，主因春节过后，多数甲醛装置集中恢复，对甲醇消费量提升较大，另外MTO负荷有所提升，同样刺激甲醇消费;进入10月份，阳煤、鲁西等部分MTO装置重启后稳定运行，甲醇消费量环比增加相对明显，另外在需求旺季刺激下，甲醛等甲醇下游产品消费量环比同步增加。

　　去年2月份和8月份开工率显著降低，前者受春节影响，甲醛等装置停车检修较多，同时醋酸、MTO负荷有所降低，影响甲醇消费;对后者而言，随着南京诚志一期、浙江兴兴、神华新疆、延长中煤及鲁西化工等MTO装置的停车，8月份甲醇消费量大幅缩减，另外疫情频发拖累整个宏观经济及下游消费。

图为甲醇下游开工率及消费量（%）

　　从库存变化上看，2022年全年港口平均库存在83.63万吨，比上年上涨7.78%。2022年库存均值上涨主要原因在于：二季度以来至7月进口卸货的大幅增加，以及华东区域疫情暴发导致的需求大幅走弱，使得港口库存持续累库至6月底;随后，7～8月淡季当道，需求不佳导致消费及去库不利，从而进一步提高了全年的库存均值水平。虽然8月份，因国际运力不足导致伊朗装船骤减，进口到货开始大幅下降使得库存也同步进入了大幅去库的阶段，但尚未改变去年全年库存均值水平高于上年的状态。2022年“金九银十”阶段需求走暖，港口转入去库周期，国庆节后止跌回涨，走势弱稳。2022年企业库存基本遵循历史规律，只是国庆节后的累库态势较为强烈，集中反映了四季度疫情对内地的显著影响。

　　成本利润：甲醇产业链利润整体欠佳

　　国内煤炭方面，尽管2021年10月后的宏观政策限制煤炭高价，但2022年初国内煤炭实行双轨制，国家区分电煤和化工煤，要求电煤运行维持在合理区间，化工煤可根据市场行情变动，化工煤整体高于长协电煤，其中内蒙古地区5500大卡化工煤年内围绕800～1100元/吨区间波动，继而对甲醇形成较大成本支撑。国外气制甲醇也因为天然气的价格高挺而在成本端得到支撑。

　　另一方面，在疫情及原油的双重影响下，2022年运费高企且波动剧烈。

　　我们对甲醇利润情况进行如下分析。去年二季度以来，甲醇产业链利润始终堆积在上游煤企，难以向下有效传导，煤制甲醇及下游M TO利润均长期亏损，主因在于多轮疫情的暴发对需求端的负反馈以及成本端长期的高位(或甲醇涨幅不及煤价)。具体而言，在甲醇“N”型走势背景下，甲醇产业链利润整体欠佳，利润多集中原料煤炭端，虽有煤炭价格宏观管控，然煤炭双轨制下化工煤价格高位，致甲醇企业整体盈利欠佳。前三季度国内煤制甲醇企业平均亏损幅度超过50元/吨(局部地区部分时段亏损一度超500元/吨)，同时因宏观经济下滑利空，整体消费端偏弱，下游多数产品如烯烃、甲醛、二甲醚、M T BE亦整体处于盈亏线附近。2021年表现较为突出的醋酸、BDO等高利润产品2022年盈利大幅收窄，部分时段亦降至盈亏线附近，故2022年甲醇产业链整体以负反馈弱势行情为主。

　　数据方面，2022年1～11月，煤制企业甲醇平均利润-252元/吨。气制甲醇年均利润563元/吨，MTO平均利润-922元/吨。

　　后市展望：经济复苏供需矛盾好转

　　展望后市，2023年预计新增产能549.5万吨，其中上半年424.5万吨，下半年125万吨。2023年内主要的投放压力在上半年，关注宁夏鲲鹏(60万吨/年)和宁夏宝丰三期(240吨/年)两套大型装置。

　　进口方面，2023年海外新增产能仍集中在伊朗、美国两地。从货物流向来看，伊朗目前约90%量流入中国市场，后续新增产能/产量预计将仍以中国市场为主，预计今年伊朗Di Polymer Arian Petro165万吨/年装置在二季度左右有投产可能。进而导致未来中国甲醇进口量进一步增加。与此同时，美国市场新增甲醇产能后整体配套下游有限，且据金联创了解，西北创新等大型甲醇装置将仍以中国买方为主，故后续美国新增量亦将以中国市场为主。再者，2022年部分俄罗斯货量出口至中国地区，且预计2023年该部分量有望进一步增加。初步预计2023年中国甲醇进口量或由1200万吨增加至1300万～1400万吨。

表为2023年国内甲醇新增投产情况预估（万吨）

　　就2023年甲醇下游需求来看，新兴类、传统类及精细类3种下游分支均有新增项目计划释放。

　　CTO/MTO：宁夏宝丰三期年产100万吨煤制烯烃装置初步预计2023年下半年投产，届时该企业位于宁夏地区烯烃总产能将达220万吨。

　　甲醛：2022年底至2023年甲醛行业仍有210万吨的新项目计划投产，涉及企业有：山东润泰二期、山东瀚圣二期、山东联亿二期、河南豫通等。

　　MTBE：落后产能不断淘汰，部分炼化一体化上马过程中，该类下游也同样存在部分新装置计划投产，如海南石化、恒力石化(大连)、沙特阿美(辽宁)等项目。

　　醋酸：近年来得益于该行业整体经济性较可观，部分资金的批量涌入也加快了醋酸新项目的落地节奏，如恒力(榆林)煤化、华鲁恒升(湖北荆州)、江苏索普、恒力石化(大连)几套醋酸新项目均计划2023年投产，以上4套装置涉及醋酸总产能达220万吨，理论年需求甲醇达110万吨附近。

　　MF、MMA及POM等精细类产业行业未来一年新增项目也有涉及部分，关注具体落实情况及其对甲醇市场的驱动节奏。

　　基于对后市的分析，我们认为2023年海外经济大概率正式步入衰退、乌克兰危机缓解、能源端价格回落。相较而言，国内经济逐步走出疫情阴霾，开始复苏。在产业层面，上半年来看，预计一季度、二季度市场供应压力显著，同时，需求端也有望随疫情完全放开、经济逐步复苏而有所起色，但具有不确定性，供需矛盾或仍向下，但好于2022年四季度;下半年将更多遵循产业基本运行逻辑，“金九银十”落地程度预计好于2022年三季度。在期货层面，宏观事件的影响程度不及2022年，产业自身的驱动和估值主导2023年的盘面。预计05合约单边上方空间或有限，价格水平或不如2022年同期，相较而言，09合约更值得期待。